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【央视新闻客户端】

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称 ，本周宽基ETF的赎回规模继续放大，目前仍然未见放缓迹象 。宽基ETF集中大额赎回之下
，不同行业和个股承接力相差很大，机构低配的行业和个股受影响明显更大
。市场信心持续恢复过程中 ，只要在相对低位
、能讲出逻辑且不在宽基权重的行业预计都可能将修复
，其中消费链的增配时点就是当下到两会前后，以预期交易为主 ，地产链亦可能在此阶段发生明显修复
，对国内新开工脱敏的建材板块实际上已经启动。

在“资源+传统制造定价权重估”的基本思路下，围绕化工、有色 、新能源、电力设备构建的基础组合 ，仍然是在“人心思涨 ”与监管逆周期调节矛盾下抗焦虑的配置选择;在此基础上
，可逢低增配非银(证券
、保险)，同时通过部分内需品种(如免税、航空 、建材等)或高景气品种(半导体设备
、材料等)增强收益 。

中信证券主要观点如下：

本周宽基ETF的赎回规模继续放大 ，目前仍然未见放缓迹象

1)此轮赎回后
，宽基ETF规模占比已降至约58%。根据公募基金2025Q4季报，截至2025Q4汇金有持仓的主要宽基ETF合计约14903亿元
。1月15日以来 ，汇金有持仓的这一揽子ETF合计净赎回5858亿元，其中沪深300ETF、上证50ETF 、中证500ETF
、中证1000ETF、创业板ETF 、科创50ETF分别净赎回3302亿元
、535亿元、284亿元 、1157亿元
、262亿元、317亿元。如果假定近7个交易日的净赎回全部来自汇金
，我们估算上述宽基ETF剩余规模分别为6523亿元 、987亿元、960亿元
、811亿元、271亿元 、0亿元，合计剩余9552亿元 ，约为2025年末规模的64% 。如果假定以过去7个交易日的速度继续赎回
，那么最快12个交易日(2月10日左右)就能消化掉存量
。需要注意的是，这里的测算只是理论上的 ，至今汇金并未披露任何交易信息。

此轮宽基ETF的集中赎回后
，整个ETF市场的格局在发生重大变化 。2024年10月以来，宽基净赎回
、行业/主题ETF净申购的态势持续至今 ，期间存量宽基ETF累计净赎回8458亿元
，行业/主题ETF累计净申购5864亿元
。从当前的存量规模来看，截至2026年1月23日(后同) ，宽基ETF总规模为20574亿元
，行业/主题ETF总规模合计15115亿元(占比达到42%)，其中科技类4372亿元、周期类2181亿元 ，制造类2388亿元，红利类1993亿元
，消费类844亿元，医药类1140亿元 ，非银类1620亿元。如果扣除汇金持有的宽基ETF
，那么宽基ETF在存量当中占比仅有41.6%，ETF市场“配置功能弱化 、工具功能强化
”的特征更为显著 。

2)宽基ETF的赎回行为 ，阶段兑现收益的可能性超过给市场降温
。从当前配置型资金减持宽基ETF的速度和坚决程度来看
，可能主要还是出于在市场承接力足够强
、做多情绪和活跃度足够高的阶段兑现收益的考虑，因为减持宽基ETF对于抑制当前的小票和题材的过热交易并没有直接的作用。如果把当下的宽基ETF赎回理解成一些配置型资金“兑现收益”而不是抑制题材炒作 ，也是完全合理的 。如果真的要直接抑制市场热度
，提高融资保证金比例或者提高交易费用可能是更直接的
。

换个角度看，其实并不用特别在意小票和题材的炒作在当下是否能够被迅速地抑制。未来如果发生预期之外的风险事件导致市场回调和风险偏好回落 ，大盘蓝筹股估值更低
，潜在的承接资金也更充裕，而小票和题材股则相对欠缺 ，这就是一种正常的风格轮动，预计每种风格的风险收益大体上还是对等的
，严重高估的板块和风格也很难一直持续下去 。

宽基ETF集中大额赎回之下，不同行业和个股承接力相差很大

这一轮宽基ETF赎回以来(2026/1/15-2026/1/23) ，沪深300成分股中
，有86只个股跑赢指数2%以上，集中在电子(19家)、电新(13家) 、化工(10家)
、有色(8家)、机械(6家)等行业;跑输指数2%以上的121家公司主要集中于非银金融(22家) 、银行(21家)
、医药(18家)、计算机(11家) 、食品饮料(9家)等行业。上证50的结构呈现相似特征 ，跑赢指数的主要为电子、电新行业的龙头公司
，明显跑输的公司集中于银行
、非银金融板块
。从结构上来看，主动型机构超配的板块和个股在宽基ETF赎回潮当中反而超额收益更明显。沪深300成分股中 ，机构超配比例最高的前30只个股
，1月15日以来平均收益率为1.5%，超额收益率为1.6%;机构低配明显的前100只个股 ，1月15日以来平均收益率为-1.7%
，超额收益率为-1.6% 。

很显然，当资金流入逻辑逆转的时候 ，有主动型资金定价的个股反而更占优
。也有少部分个股属于机构低配、在指数当中权重较高 、但股价近期表现优异的个股，集中在燃气轮机
、存储、芯片封装 、石油化工
、电网设备、锂上游等品种。这种逆势有主动买盘的行业在短期内值得特别关注 。

市场信心持续恢复过程中
，只要在相对低位 、能讲出逻辑且不在宽基权重的行业预计都可能将修复

1)消费链的增配时点就是当下到两会前后，以预期交易为主
。出行消费是这一轮最先启动的消费领域。但如果纯粹纠结估值 ，实际上三大航港股的市值已经较2024年8月的底部翻倍
，旅游股这一轮启动后整体市盈率也到了25倍以上，出行链的估值体系严格意义上已经脱离了对消费很悲观的环境叙事 。市场已经开始对出行消费的边际改善做非常积极的定价
。这其实是资金的一种主动选择 ，而不是真的需要出非常重磅的消费刺激政策才会启动。

今年春节有比以往更长的长假
，两会的时间衔接在春节后两周，居民增收计划
、“十五五 ”规划都可能成为一些情绪上的催化剂 。最近还有一些现象 ，港股消费以泡泡玛特为代表开始回购
。港股消费板块整体也开始见底反弹
，而通常被深度压抑很久的板块，港股都会提前于A股反应(可能是筹码出清更彻底的缘故)。近两年其实每年从年初到二季度初都比较容易演绎消费行情的躁动 ，而今年又叠加“人心思涨”异常火热的市场
，内需又是当前预期差最大的方向，如果要积极参与消费链的预期交易 ，一定是当下就介入，等政策与形势变化后再评估后续处置
，而不是等下半年政策落地和兑现 。因为即便兑现，可能当前的估值也已经提前定价。目前重点值得关注的是免税、航空 、酒店
、景区以及现制茶饮
。

2)地产链亦可能在此阶段发生明显修复 ，对国内新开工脱敏的建材板块实际上已经启动。地产链当前是兼具弹性和潜在修复信号的板块
，70城新房成交量回暖、成交价环比跌幅收窄 、一线及核心二线城市租金回报率达到按揭利率等信号也提供了部分市场底的支撑 。

一些传统意义上属于地产链的行业也逐步完成了供给出清和“去地产化
”
。例如建材，在经历了长达四年的剧烈下行周期后 ，行业尾部出清进入加速阶段
，防水、涂料
、玻璃、水泥等主要细分行业出现明显的退出和整合，头部企业的经营指标已经出现积极变化 ，供给收缩正在成为价格回升的潜在驱动。1月建材ETF涨幅已达11%
，但成交量仍未明显放大，后续配置型资金的入场或将加速行情的演绎 。建议重点关注商业地产 、香港本土地产
、REITs以及建材中的防水、石膏板等板块
。

“资源+传统制造定价权重估” ，仍然是在“人心思涨 ”与监管逆周期调节矛盾下抗焦虑的配置选择

在“资源+传统制造定价权重估
”的基本思路下
，围绕化工 、有色
、新能源、电力设备构建基础组合依然具备体验好 、阻力小且抗焦虑的特征，其中既有右侧业绩的成分 ，也有左侧预期交易的成分。这个组合本质上还是代表了中国在全球具备份额优势
、海外产能重置难度大、供应弹性在反内卷背景下降低三大特征，ROE在长期还有巨大的修复空间
，潜在的利润弹性也依旧被低估 。

在上述组合的基础上，可以逢低增配非银金融(证券 、保险) ，在宽基ETF集中赎回期间
，投资者有充裕的时间窗口去做配置而无需追高，一旦投资者预期汇金等机构的宽基ETF持有量持续缩小 ，主动买盘可能会不断增加
。此外
，人民币升值也可能促使资本账户跨境管制放松，加速非银金融企业出海和全球化。此外 ，也可以通过部分左侧内需品种(如免税
、航空、酒店 、景区、现制茶饮
、优质地产开发商、建材 、REITs等)来捕捉超预期政策变化并降低组合波动
，同时通过一些高景气
、高确定性品种(如存储扩产驱动半导体设备、半导体材料等)增强收益 。

风险因素

中美科技 、贸易
、金融领域摩擦加剧;国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;俄乌 、中东地区冲突进一步升级;我国房地产库存消化不及预期
。

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