扩张性财政政策将加速日本央行的货币正常化进程，并由此推动各期限日债收益率继续上涨 ，令日债足以提供有吸引力的美元对冲后的收益率。

　　日本首相高市早苗19日宣布将结束过度紧缩的财政政策
，叠加拍卖遇冷直接引爆了日债抛售潮，令日债遭遇“特拉斯时刻” 。

　　道明证券（TD Securities）欧洲及英国利率策略师库姆拉（Pooja Kumra）称 ，超长期日债持续承压形成的“冲击 ”正向全球利率市场传导，去风险与追加保证金仍是可能触发更广泛市场反应的现实风险
，情形与2022年英国国债危机具有可比性
。

　　金融服务集团HashKey的高级研究员Tim Sun告诉第一财经，日债此次抛售显然超出市场预料 ，并演变成对全球金融市场的全面冲击。“长期日债收益率的飙升同步引发了美元长债收益率的拉升
，这不仅挤压了风险资产的估值，也引发了杠杆资金的平仓和融资回补 。这也意味着日本央行将面临进退两难的局面
。如果收紧政策 ，将压缩全球流动性；如果放任不管
，日元和日债可能失控。
”在他看来，相比日元贬值 ，日债崩盘是日本更难以承受的痛 。因此
，日本央行可能会“用时间换空间”，通过市场沟通稳住预期 ，采取非常规手段干预汇市
，或开启干预性的购债方案来压低收益率
。“这一逻辑对投资市场的影响是深远的。日本作为全球最大的债权国之一，其国债市场的动荡比一般国家更具系统性破坏力 。一旦收益率上升导致日本资金回流 ，抛售美债和欧债，将进一步推高全球借贷成本
，打击风险资产
。 ”他称。

　　不过，从全年投资角度 ，宏利投资管理亚洲定息产品部首席投资总监科林斯（Murray Collis）对第一财经表示
，扩张性财政政策能确保日本经济继续复苏 。作为全球第三大的债券市场以及A评级主权债，扩张性财政政策也将加速日本央行的货币正常化进程 ，并由此推动各期限日债收益率继续上涨
，令日债足以提供有吸引力的美元对冲后的收益率。“这将令日债重新回到全球投资者的雷达下，可以作为一种很好的多元化
、分散化投资品种
。”他称。

　　日债抛售潮 ，叠加关税、欧美格陵兰岛之争等因素
，令美债20日同样遭遇抛售潮 。富拓（FXTM）的首席中文市场分析师卢晓旸对第一财经表示，华尔街的根基已动摇 ，“抛售美国
”交易被进一步放大
。在他看来
，美国新季度业绩期开启，金融股受特朗普呼吁信用卡利率上限10%影响。同时 ，美国司法部传票可能就美联储总部翻新工程向主席鲍威尔提出刑事诉讼，美联储独立性再受威胁
，动摇投资者对美元资产信心 。美元汇率回落 、美债收益率上升
、金价再创新高，皆反映“去美元化”加速 ，将为押注非美资产者带来重大利好
。

　　日债遭遇“最混乱交易日 ”

　　据新华社报道
，日本首相高市早苗19日在记者会上表示，将于1月23日解散众议院 ，并寻求选民授权以继续执政
，于2月8日举行众议院选举，本届日本国会众议院议员的任期原定于2028年10月届满。她还强调 ，“将结束过度紧缩的财政政策
，必须摆脱过度紧缩的束缚，大胆投资风险管理 。
”

　　此言一出 ，日本债券市场波动剧烈
，遭遇“特拉斯时刻”
。20日，10年期日债收益率升至2.350% ，刷新1999年以来高位；30年期日债收益率升至3.875%；40年期日债收益率更升至4.215%，创下2007年发行以来的历史首次
，也是该国主权债券30多年来首度迈入“4时代 ”。日债交易员形容20日为“近年最混乱的交易日
” 。

　　当天，日本财务大臣片山皋月不得不在达沃斯世界经济论坛期间发声称 ，“自去年10月以来
，我们的财政政策始终负责且可持续，并非扩张性政策 ，数据也清楚地表明了这一点
。日本对债务发行的依赖程度为30年来最低
，税收收入不断增长，财政赤字在七国集团（G7）经济体中也最小 ，这些都证明了政府的财政政策是负责任且可持续的。我希望市场上的每个人都能保持冷静 。”

　　当被问及是否会要求日本央行在21日的例行操作中增加债券购买量时
，她表示，如果政府正在制定应对最新市场波动的措施 ，她就不会出现在达沃斯。她还补充称
，日本政府将考虑减税措施作为融资选择，包括削减不必要的支出和审查税收减免政策 ，这项措施不需要额外发行债券，与高市早苗稍早的说法一致
。

　　受她这一言论的支撑
，21日亚太交易时段，日本长债价格有所变动：40年期日债收益率下跌6.5个基点至4.145% ，但仍高于4%的关键水平。30年期日债收益率下跌8个基点
，至3.795% 。

　　住友三井信托资管的高级策略师稻本胜敏（Katsutoshi Inadome）称，“片山的言论将对市场产生一定影响 ，但这轮抛售并非仅凭口头干预就能阻止的
。当前日债可能会出现回补式买盘
，但上行势头可能会逐渐消退。许多市场参与者预计日本央行将大规模购买政府债券，但这将取决于政府是否容忍由此导致的日元贬值 。 ”

　　美财长将美债糟糕表现甩锅日本

　　不仅日债 ，美债20日也遭遇抛售
。10年期美债收益率纽约时段一度触及4.31%的盘中高位
，最终收于4.29%，创五个月新高；30年期美债表现更为疲弱 ，收益率盘中最高升至4.95%
，收于4.92%，为四个多月高位 ，并录得自7月11日以来的最大单日跌幅。

　　加拿大投资机构AGF Investments的固收与外汇主管纳卡姆拉（Tom Nakamura）表示，美债此轮波动源于两大催化剂：其一
，特朗普寻求从丹麦获得格陵兰岛的争议引发新的关税威胁，短期加剧增长担忧并提升政策宽松预期 ，同时放大长期的通胀与财政风险
，推动收益率曲线陡峭化；其二，日本因素同样关键 ，市场关注首相高市早苗能否推出大规模刺激政策 。

　　在日债抛售导致的收益率飙升中
，一些机构抛售美债
。普信金融（T.Rowe Price）投资组合经理Vincent Chung也在抛售潮中回补此前对日债的低配仓位。他称：“当市场出现这般失序行情时，投资者往往会选择适度回补 ，因为我们无法精确判断顶部位置 。
”资管机构Lazard Asset Management的首席市场策略师坦普（Ronald Temple）也称
，“日债收益率已上升至货币对冲后相较美债失去吸引力的水平
。如果日债收益率继续攀升，日本投资者理性的资金配置选择可能是回流本土市场。”野村高级利率策略师特斯哈特（Andrew Ticehurst）补充称：“当前的关键性变化在于 ，美债本身已成为不确定性的来源
，而非传统的避险港湾 。 ”

　　特朗普为收购格陵兰岛，稍早宣布计划自下月起对8个欧洲国家的进口商品加征10%关税以施压欧洲 ，令投资者对贸易与地缘政治风险的担忧迅速升温，也触发美债抛售潮。欧洲是美国国债的重要持有方之一
，欧元区叠加比利时、卢森堡和爱尔兰合计持有美债规模超过1.5万亿美元
。丹麦养老基金Akademiker Pension已计划在月底前退出美国国债，称美国“信用并不理想 ，长期来看政府财政不可持续
”。

　　美国财政部部长贝森特20日也将美债抛售部分归因于日本债市的“溢出效应”
，称日本债券市场出现了“六个标准差 ”的波动幅度 。在瑞士达沃斯参加世界经济论坛间隙接受媒体采访时，贝森特还表示 ，“我一直与日本方面负责经济事务的官员保持沟通
，我相信他们会开始发表一些能够安抚市场的言论
。”贝森特还驳斥了欧洲可能通过抛售美债等“资本战
”反制美国的传闻，称这是“虚假叙事”“完全不合逻辑 ” ，欧洲方面“根本没有这样的讨论
”。

　　虽然贝森特试图甩锅并稳定市场
，但去年底至今年初，包括富达 、威灵顿资管
、景顺和宏利投资等接受第一财经采访的外资机构均向记者表示 ，今年一项重要的投资趋势即投资非美资产
，背后的原因除了美元资产估值已高外，还有特朗普政府政策的不确定性迭起 。